近期一系列PPP規(guī)范類政策文件出臺,我們認為2018年P(guān)PP將進入“新階段”,主要具備以下特征:

1) PPP中運營類占提高。政府對PPP的監(jiān)管從前期的注重短期效應(yīng)已經(jīng)向注重中長期效應(yīng)轉(zhuǎn)變,比如在規(guī)范PPP項目庫中,明確規(guī)定“僅涉及工程建設(shè),無運營內(nèi)容的”、“項目建設(shè)成本不參與績效考核,或?qū)嶋H與績效考核結(jié)果掛鉤部分占比不足30%,固化政府支出責(zé)任的”等都不準(zhǔn)入庫。“運營”是PPP模式提高公共服務(wù)供給質(zhì)量和效率的主要方式,符合“新發(fā)展理念”。

2) 同股同權(quán),增信規(guī)范。PPP與BT模式的最本質(zhì)區(qū)別是股權(quán)和債權(quán),未來無論是政府方,還是社會資本方,在項目貸款增信方面都將越加規(guī)范。

3) 杠桿率下降。在以往實踐中,部分PPP項目通過資管計劃、信托、產(chǎn)業(yè)基金等方式,放大杠桿,存在隱性債務(wù)風(fēng)險。在一行三會一局出臺“資管新規(guī)”監(jiān)管要求下,加強資本金穿透成為趨勢,社會資本通過主體借貸方式在內(nèi)的自有資金投入項目資本金可能成為主流方式(這就納入了社會資本主體的負債率指標(biāo)),PPP整體杠桿率有可能下降。

4) 會計核算將越加規(guī)范。我們從國資委通知中可以看出PPP會計核算的未來趨勢,目前各家公司的PPP會計核算標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,比如是否對項目進行合并報表、PPP項目收益和減值的核算等,這給行業(yè)研究、監(jiān)管等帶來不少的困擾,未來將統(tǒng)一、并且規(guī)范。

我們認為經(jīng)過規(guī)范化后PPP將進入規(guī)范、有序發(fā)展的新階段。PPP項目融資是PPP公司業(yè)績高增長持續(xù)關(guān)鍵,隨著新年度信貸融資額度釋放和PPP項目規(guī)范化,明年融資問題有望改善,從中長期看,PPP市場空間依然持續(xù)擴大,具備較強運營能力的企業(yè)市場份額有望提升,因此我們認為PPP龍頭投資機會值得關(guān)注。另外公裝需求復(fù)蘇疊加家裝模式逐步成熟后,裝飾行業(yè)投資機會值得重點關(guān)注。建筑央企受益集中度提升邏輯未變,中長期業(yè)績中樞上行,靜待政策或其他催化。